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　　加上此次34%关税◈✿ღ，工程机械国内对美出口关税达到79%（25%+20% +34%）◈✿ღ，直接出口成本承受难度大◈✿ღ，但几家工程机械对美敞口小◈✿ღ：三一重工北美敞口约3%◈✿ღ、恒立液压北美敞口约5%◈✿ღ、中联重科美国敞口约1%◈✿ღ、徐工机械/柳工/山推股份北美敞口均不足2%◈✿ღ，对业绩实际影响较小◈✿ღ。同时◈✿ღ，若被制裁国采取反制措施◈✿ღ，利好中国工程机械品牌◈✿ღ，将给中国工程机械品牌带来更大的机会◈✿ღ。

　　此外◈✿ღ，工程机械公司海外工厂布局较早◈✿ღ，海外产能可降低关税风险◈✿ღ，核心推荐两个方向◈✿ღ：一是有北美工厂◈✿ღ、二是有墨西哥（关税豁免）/巴西&土耳其工厂（仅10%关税）◈✿ღ。有北美工厂的是三一重工和恒立液压◈✿ღ：①三一重工◈✿ღ：在北美有工厂◈✿ღ，未来投产后可达到2000台以上产能◈✿ღ，基本可以覆盖北美需求◈✿ღ。②恒立液压◈✿ღ：北美工厂年产值3-4亿元液压件◈✿ღ。在墨西哥有工厂的是恒立液压◈✿ღ、中联重科◈✿ღ：①恒立液压◈✿ღ：墨西哥工厂2025年开始投产◈✿ღ，预计年产值20亿元◈✿ღ，该工厂具备产品类制造能力◈✿ღ。②中联重科◈✿ღ：在墨西哥有高机工厂◈✿ღ，年产值约10亿元◈✿ღ，24年Q3已经全面投产im电竞◈✿ღ。在巴西/土耳其有工厂的是中联重科◈✿ღ、柳工◈✿ღ。①中联重科◈✿ღ：巴西◈✿ღ、土耳其工厂产品包括工起◈✿ღ、建起◈✿ღ、高机◈✿ღ、土方等各类产品◈✿ღ，合计产能超30亿元港京印刷图源◈✿ღ。②柳工◈✿ღ：巴西工厂2015年投产◈✿ღ，覆盖装载机◈✿ღ、挖掘机◈✿ღ、压路机◈✿ღ、平地机◈✿ღ、推土机◈✿ღ、滑转装载机◈✿ღ、叉车◈✿ღ、高空作业平台等全系列产品◈✿ღ。关税风险整体可控◈✿ღ，继续推荐三一重工◈✿ღ、中联重科◈✿ღ、柳工im电竞◈✿ღ、山推股份◈✿ღ、恒立液压◈✿ღ。

　　若关税按最新政策执行◈✿ღ，国内叉车出口美国将承担关税79%（25%+10%+10%+34%）◈✿ღ。国产双龙头对美敞口个位数◈✿ღ，且已有提前备货◈✿ღ，影响可控◈✿ღ。展望后续◈✿ღ：（1）出口端◈✿ღ：全球叉车市场结构为欧洲32%◈✿ღ、中国27%◈✿ღ、美国22%◈✿ღ、其他区域20%◈✿ღ，美国外市场空间仍然广阔◈✿ღ，且海外市场平衡重叉车锂电化率仅约15%◈✿ღ，国产叉车较海外品牌优势仍然明显◈✿ღ，出海中长期趋势不变◈✿ღ。泰国等地建厂同样可服务其他地区增强海外市场影响力◈✿ღ，助力份额提升◈✿ღ，并辅助切入市场规模更大港京印刷图源◈✿ღ、利润率更高的后市场im电竞◈✿ღ。（2）内需端◈✿ღ，行业景气度◈✿ღ、电动化转型与宏观经济活跃度◈✿ღ，制造业◈✿ღ、物流业景气度挂钩◈✿ღ。2022-2024年我国叉车基本以寿命更新◈✿ღ、三类车替代手动液压车为主◈✿ღ，增量需求有限◈✿ღ，电动化进展速度较慢（国内电动化率仅35%◈✿ღ、锂电化率还要更低）◈✿ღ。2025年“两重”“两新”政策将加力扩围◈✿ღ，支持全方位扩大内需◈✿ღ、支撑经济持续回升向好◈✿ღ，可期待后续内需修复趋势◈✿ღ。中长期看◈✿ღ，物流业智能化转型为大趋势◈✿ღ，传统叉车企业具备客户积累◈✿ღ、叉车硬件优势◈✿ღ，有望脱颖而出◈✿ღ，打造智慧物流第二成长曲线港京印刷图源◈✿ღ。建议关注低估值【安徽合力】◈✿ღ、【杭叉集团】◈✿ღ。

　　4月4日中国对原产于美国的所有进口商品◈✿ღ，在现行适用关税税率基础上加征34%关税im电竞◈✿ღ，我们认为利好半导体设备国产化率的进一步提升◈✿ღ。一方面对于成熟制程而言◈✿ღ，我们认为成熟制程反倾销有望加速◈✿ღ，能够推动国产成熟制程芯片的发展◈✿ღ，而成熟制程相较于先进制程对价格更敏感◈✿ღ，考虑到关税34%以及海外进口设备普遍溢价10%+◈✿ღ，关键设备的进口成本或增加50%以上◈✿ღ，国产设备在价格端优势明显◈✿ღ，我们认为成熟制程的设备国产替代进程有望加速◈✿ღ；另一方面对于先进制程而言◈✿ღ，随着国产设备商技术与服务的不断突破与成熟◈✿ღ，设备国产化率有望加速提升◈✿ღ，看好半导体设备的自主可控◈✿ღ。从海关总署数据来看◈✿ღ，2024年来自美国的半导体设备（包括前道+后道）进口金额约335亿元◈✿ღ，占总进口金额比重约为21%◈✿ღ。投资建议◈✿ღ：看好前后道半导体设备+零部件厂商◈✿ღ，重点推荐前道平台化设备商【北方华创】【中微公司】◈✿ღ，低国产化率环节设备商【芯源微】【中科飞测】【精测电子】◈✿ღ，薄膜沉积设备商【拓荆科技】【微导纳米】◈✿ღ，后道封装测试设备【华峰测控】【长川科技】【迈为股份】◈✿ღ；零部件环节【新莱应材】【富创精密】【晶盛机电】【英杰电气】【汉钟精机】◈✿ღ。

　　①关税影响◈✿ღ：整体来看◈✿ღ，关税对通用设备板块影响有限◈✿ღ，通用设备各细分板块出口占比均较低◈✿ღ，除注塑机板块龙头海外收入占比超30%以外◈✿ღ，刀具◈✿ღ、机床◈✿ღ、减速机等板块出口占比较低◈✿ღ，且基本无美国敞口◈✿ღ。但同时我们判断关税大幅影响出口情况下◈✿ღ，政策基调将有望变化“积极”◈✿ღ，将扩大内需摆至首要次序◈✿ღ。②基本面◈✿ღ：3月PMI收于50.5%◈✿ღ，较上月增0.3pct◈✿ღ，连续2个月位于枯荣线月整体通用自动化环比有所复苏◈✿ღ，分拆下游中锂电行业表现超预期◈✿ღ，汽车&风电延续较好趋势◈✿ღ。但因24年同期基数过高◈✿ღ，且价格端同比承压◈✿ღ，整体订单金额同比增速低位徘徊◈✿ღ。4-5月是重要的观察窗口◈✿ღ，整体通用景气度复苏持续性仍有待验证◈✿ღ。

　　通用自动化板块建议关注刀具&FA自动化等内需环节◈✿ღ。①刀具◈✿ღ：刀具具备“耗材”属性◈✿ღ，对制造业景气度变化最为敏感im电竞◈✿ღ，有望率先受益◈✿ღ。此外刀具龙头海外收入占比目前仍不足10%◈✿ღ，重点推荐【华锐精密】【欧科亿】等◈✿ღ。②FA自动化◈✿ღ：新能源业务拖累减轻◈✿ღ，锂电下游复苏超预期◈✿ღ，叠加顺周期复苏+3C电子业务保持高增速◈✿ღ，我们预期公司有望于25年迎来业绩拐点◈✿ღ。重点推荐【怡合达】◈✿ღ。